牧原股份:关联交易成谜

时间:2020-07-20 00:31       来源: 未知

一、引子

养猪企业谁家强?是广东省的温氏股份?四川省的新希望?还是江西省的正邦科技?

统统都不是,中国当下最牛掰的养猪企业,首推河南省南阳市的牧原股份。

2020年上半年,牧原股份卖出了678.1万头猪,总营收210.33亿元,净利润117.58亿元,净利率达到了55.90%。

在养猪企业中,牧原股份除了盈利能力超强,巨大的关联交易、固定资产和在建工程投资规模,同行中也无出其右。

牧原股份的盈利能力超强,但是历年的分红不怎么样。公司的钱大把大把投向了养猪场的建设。

下图是牧原股份在建工程(包括固定资产)情况:

来源:公司公告

截至2020年6月30日,牧原股份在建工程及固定资产账面价值合计为429.27亿元,约占资产总额的56.31%。

自2017年开始,牧原股份对在建工程的投资力度开始加大,2017年末在建工程账面价值同比增长了76.06%,2018年末及2019年末的同比增速都在100%以上。

牧原股份对在建工程(含固定资产)的投资,每年都远超它的利润规模,从2014年1月1日至2020年6月30日,牧原股份“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”累计为493.29亿元,同期累计实现的净利润为239.86亿元,累计营收为758.99亿元。

虎哥发现,在众多牧原股份的养猪场建设中,牧原股份实控人秦英林控制的河南牧原建筑工程有限公司,与牧原股份发生的工程劳务关联交易金额非常大。

最逆天的,不是牧原股份的净利率,而是秦老板控制的河南牧原建筑工程有限公司(以下简称“牧原建筑”)。

二、一家逆天的建筑公司

来源:企查查

牧原建筑成立时间为2016年9月18日,从其工商企业年报看,2016年至2019年参保人数分别是4人、13人、22人及52人。

牧原建筑旗下有四家分公司,分别是唐河分公司、邓州分公司、宁陵分公司、社旗分公司。

来源:企查查

其中,唐河分公司成立于2020年7月7日,邓州分公司成立于2020年5月15日,宁陵分公司成立于2017年11月6日,这三家分公司参保人数为0,社旗分公司成立于2019年1月22日,2019年工商企业年报显示其参保人数为3人。

综合河南牧原建筑工程有限公司的分公司参保情况,河南牧原建筑工程有限公司参保人数不超60人(52+3=55人)。

不要小瞧这样一家参保人数不到60人的建筑公司,2017年、2018年、2019年、2020年上半年,牧原股份对应发生的对牧原建筑的工程劳务采购金额分别是1.33亿元、10.18亿元、47.38亿元、52.20亿元。

来源:《招商证券股份有限公司关于公司2020年度日常关联交易预计的核查意见》-20191211

这样看来,牧原建筑的年人均创收能力惊人,年人均创收在千万级别以上的。但诡异的是,它的盈利能力超乎常识的低。

我们具体来看,2018年,河南牧原建筑工程有限公司的营收是13.32亿元,净利润是737.42万元,净利率只有0.55%,2019年1至9月,营收11.04亿元,净利润277.60万元,净利率是低到了尘埃里,只有可怜的0.25%。

主要承接牧原股份工程劳务的牧原建筑,18年的净利率是0.55%,19年前三季度净利率只有0.25%,这种超级低的盈利能力根本就不符合建筑公司的正常盈利水平特征。

更反常的是,对于不赚钱的牧原股份的工程劳务业务,牧原建筑一年比一年承接得更猛更多。

事出反常必有妖,综合以上常识分析,虎哥认为,牧原股份的在建工程及与牧原建筑的关联交易,可能存在猫腻。